事件概述:业绩同比增长10%符合预期，预计陶陶居淘汰并整合后仍将持平至低水平增长公司宣布2022年在Q1实现营业收入7.5亿元/+11.5%，归母净利润0.53亿元/+10.4%符合预期，归母净利润7.0%，较21年同期—0.1厘，扣非净利润0.51亿元/+13.2%此外，经营活动产生的现金流量净额为—5600万元，较21Q1同期的—1.3亿元有所改善22Q1假设陶陶居合并餐饮将带来250—450万元的业绩贡献，我们预计剔除其合并餐饮后，公司业绩增长1%—5%桃居从21H2开始盘整，21年业绩显示，21H1/H2分别实现9.49/633万元收益:疫情扰动相对有限我们认为陶陶居的餐饮整固和速冻以及扩产支持收入的整体增长是可以分产品的Q1 22年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.1/2.7/2.2/2.4亿元，同比分别为—2.3%/27.7%/+26.1%/—11.3%速冻方面，我们认为春节年货需求和疫情反复，速冻刚需出现，有公司产能扩张支撑速冻业务在高基数下实现了高增长，22Q1收入较21Q1/20Q1分别增长28%/22%，环比增长16%在产能扩张的支撑下，22Q2有望保持快速增长态势餐饮方面，我们认为陶陶居并表支持实现了较高的增长率，22Q1的营收较21Q1和19Q1分别增长了26%/19%预计公司并表支持后，餐饮收入仍将增加渠道方面，22年Q1直销/分销渠道收入分别为3.7亿/3.6亿元，同比增长+13.9%/+8.7%，经销商数量方面，广东省内/广东省外/广东省外经销商数量分别增加—11/6/1至589/401/17我们预计，疫情缓解后，旺季经销商扩张有望加速分地区看，广东省收入分别为6.1/1.1/0.1万元，同比分别+10.6%/15.9%/2.7%我们认为粤外的低基数只是受疫情的干扰，和巨都有贡献盈利端:疫情显示业务韧性，整体业绩保持稳定增长1)成本方面，22Q1毛利率30.3%，上升1.3pct同比，2)费用方面，22季度费用率为20.5%，同比上升0.6%销售/管理/R&D/财务的费用率分别为9.5%/9.2%/2.2%/—0.4%，同比变化0.7/—0.2/0.1/0.01 PCT，3)利润方面，22Q1实现净利润0.53亿元，同比增长10.4%22Q1的净回报率为7.0%，同比—0.1pct我们预计，食品和餐饮的贡献仍将增加预测及投资建议:月饼有望长期保持稳定增长，行业越来越规范或集中在月饼市场，速冻要求更高的成长性，未来在产能扩张的基础上不断丰富其品类和渠道，而且公司布局预制菜，从盆菜等最佳细分赛道切入市场另外，陶陶居在6月30日合并报表和22H1报表的低基数下，有望一定程度上弥补疫情公司2022—24年预计营收45.2/51.9/59.5亿元，YOY+/16%/15%/15%，归母净利润分别为64/77/9.3亿元，yoy+15%/21%/20%，当前股价分别为22—24年PE对应的21/17/14X看好公司短期疫情后的业绩弹性以及中长期扩产背景下月饼业务的稳定和速冻业务的提速空间，维持买入评级风险:疫情持续反复，食品销售增长不及预期，餐饮复苏不及预期，行业竞争加剧风险
