本报告导读: 煤焦业务量减本增盈利下滑，项目投产炭黑烯烃产量提升，全年业绩略低于预期，受成本上涨及减值影响，21Q4 出现亏损石化业务产能爬坡为2022 年提供增量 投资要点: 下调盈利预测和目标价，维持增持评级公司2021 年实现营收119.8 亿，归母净利9.3 亿，扣非净利8.0 亿元，非经常损益主要为政府补贴0.8 亿及资产管理损益0.7 亿，业绩低于预期鉴于公司主要原材料焦煤维持高价，下调2022，2023 年EPS 至1.28，1.51元，预测2024 年EPS 为1.72 元，按焦化及精细化工行业平均给予公司2022 年12xPE，下调目标价至15.36 元，维持增持评级 煤焦业务量减本增盈利下滑，项目投产炭黑烯烃产量提升2021年公司煤焦产品产量为223 万吨，销量为231 万吨，产销量下降主因山东煤焦限产，公司80 万吨4.3 米焦炭产能生产受限，焦炭售价2300元/吨，吨焦成本1815 元/吨，因焦煤21H2 景气持续提升，吨焦售价增速小于成本，煤焦业务盈利回落此外，公司石化业务青岛一期48 万吨炭黑，90 万吨PDH，45 万吨PP 项目于21H2 投产，21 全年炭黑产量45.6 万吨，烯烃产品23.5 万吨，投产项目逐步放量 虽烯烃业务毛利为—1.1 亿，伴随产能爬坡，成本将下降，盈利将提升 成本上涨及减值，Q4 出现亏损京唐港主焦煤21Q4 均价为3228 元/吨，焦化业务成本提升同时，公司计提资产减值1.0 亿，研发费用1.0 亿，21Q4 实现归母净利—2.0 亿，环比—4.0 亿 产能爬坡提供增量，远期有成长公司青岛一期将于2022 年释放增量，此外公司90 万吨丙烯及PP 项目预计23 年12 月投产，成长性可期 风险提示新项目产能爬坡不及预期，焦煤价格大幅上涨
