1Q22的表现超出了我们的预期倚天智能公告1Q22业绩:营收2.47亿元，同比增长+63.1%，归母净利润4456万元，同比增长+51.5%，扣非后归母净利润3820万元，同比增长+40.1%公司业绩超出我们预期，主要是1Q22营收增速超出我们预期变革红利持续释放，增速大幅跑赢行业:1)AVC监测显示，1Q22集成灶行业零售量和零售额同比+4%和+19%，受疫情影响有所放缓2)2021年，公司将实施管理，人才，产品，渠道，品牌五大升级战略，变革红利正在持续释放线上行业监测显示，1Q22亿领域出货量同比+60%，增速领先行业(+14%)，出货量份额同比增长+3.3%至11.3%3)凭借畅销单品的优异表现，公司线上份额持续提升据AVC在线监测，1Q22亿领域D2ZK单品销量持续全网第一，公司零售份额同比+9ppt至16%4)产品结构升级拉动均价AVC监测1Q22行业整体均价同比+14%至9357元/套在亿田的产品结构中，蒸烤集成灶占比高于友商，1Q22公司线上均价+15%至11172元/套，比行业线上均价高出40%，领先行业财务分析:1)1)1 q22毛利率为43.7%，同比—0.7ppt，降幅较4Q21有所改善，主要是4Q21主要原材料价格下降，公司囤积了部分商品Q22年费用率同比+1.6ppt，其中销售费用率和R&D费用率下降，管理费用率同比+3.4ppt，主要原因是股份支付费用中提到的管理人员薪酬增加3)在上述综合影响下，整体净利润率同比—1.4ppt至18.1%4)1Q22经营性现金流为—7300万元，主要是公司电商收入增长较快，导致电商平台应收账款增加，以及第一季度税收和工资支出较多发展趋势:将再次改变组织架构，走全渠道发展之路:1)到2021年底，除传统分销，电商渠道外，公司已入驻3500多家下沉网点，与5200多家企业合作，持续推进全渠道建设2)4月，公司对组织架构进行调整，将人力资源管理中心，集成厨房事业部(包括不锈钢橱柜等新产品)和工程事业部划归总经理直接管理，体现了公司对人才，新品类，新渠道的重视3)虽然二季度行业面临疫情压力，但我们预计公司将继续交付变革红利，保持领先行业的增长态势盈利和估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变当前股价对应2022/2023年23.0倍/17.7倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价86.50元，对应2022年市盈率33.0倍，2023年市盈率25.5倍，较当前股价有44.0%的上涨空间重复风险，房地产销售下滑趋势超出预期，原材料价格大幅波动的风险
1Q22的表现符合我们的预期。公司1Q22实现营业收入1362亿元，同比增长-27%；归母净利润16亿元，同比增长+3%。肉制品:1Q22肉制品营收68亿元，销量同比-2%。根据我们的计算，1Q22每吨利润约为4535元，单季度每吨利润较4Q21继续增加。仅1Q22肉制品每吨利润就创历史各季度新高，1Q22肉制品营业利润同比+22%为15亿元/年。我们认为1Q22肉制品每吨利润高于4Q21。主要原因是公司4Q21肉制品成本压力低于4q21+2022年春节期间产品结构较好。1Q22肉制品销量同比-2%，我们认为与1)整体消费环境疲软有很大关系；2)2H21以来的猪价低迷导致部分中小肉制品企业回归肉制品轨道，因此2h21肉制品行业竞争加剧；1Q22疫情反复，部分地区严控，影响了销量；但公司表示，其产品适合备货，因此疫区终端需求整体向好，部分地区鲜冻产品销售增速较快:1Q22鲜冻产品业务利润34亿元，1Q22屠宰量约344万头，1Q22鲜销利润约5亿元，1Q21鲜冻产品业务利润85亿元。今年1Q22的生鲜冻品利润下滑，主要是因为1Q21进口冻品利润基数高。肉制品发展趋势:公司指导2022年中国猪价同比下降，1H22猪价格将低于2H22猪。我们认为2022年较低的成本压力将有利于公司每吨肉制品利润。我们预计2022年每吨肉制品利润为4Q21吨(4000元/吨以上)。我们认为，肉制品业务在低基数，新产品，新赛道产品的情况下，有望录得个位数的销量增长。生鲜:我们认为2022年中国较低的猪价将有利于屠宰量和生鲜销售的平均利润。我们认为2022年公司生鲜冻品利润主要由生鲜销售拉动，公司可能通过国产冻品和进口冻品的销售来记录冻品利润。盈利和估值我们维持2022/2023年归母盈利60.4元/67亿元的预测不变，分别为+22%/+1%。当前股价对应2022/2023年18倍/15倍市盈率。维持优于行业评级。考虑到2022年公司成本下行(而2022年大部分食品公司成本压力较大)，2022年公司较好的利润弹性将推动估值中枢上行。我们上调公司目标价16%至35元，目标价对应2022/2023市盈率20/19.7倍，较当前股价有13%的上涨空间。风险肉制品销量低于预期，竞争格局恶化，鲜冻产品利润低于预期。
