21年归母净利润同比略有增长，而1Q22压力较大，同比下降90%1)2021年，公司实现营业收入378.42亿元，同比增长48.58%，实现归母净利润13.07亿元，同比增长14.01%2)21年公司实现加权平均净资产收益率15.48%，与上年基本持平3)21年期货经纪佣金，利息净收入，基金销售，投资收益和直接投资收益(不含其他业务)占比分别为39.99%，22.96%，6.58%，11.82%和16.89%，其中期货经纪佣金占比大幅提升4)公司1Q22实现营业收入77.07亿元，同比增长5.93%，归母净利润仅为0.33亿元，同比下降90.10%其业绩缩水明显，单季度净资产收益率仅为0.28%21年:市场份额的下降不会阻碍券商佣金的增加，基差的规模，投资收益的减少1)上期所，郑商所，大商所，CICC，能源中心双边总成交额达1162万亿元，同比增长32.84%虽然公司市场份额从1.77%下降到1.60%，但佣金率从0.34上升到0.39，帮助公司21年券商佣金同比增长39.77%，达到7.95亿元2)公司21年净利息收入(期货保证金利息)同比下降8.58%至4.56亿元，主要系利率下降所致3)公司21年基差贸易规模增长55%至358亿元，实现毛利11.25亿元，同比增长近一倍4)21年公司投资收益(投资收益+公允价值变动—直接投资，下同)同比下降72%至2.35亿元，预计主要是由于场外衍生品和做市业务盈利不佳5)21年公司基金代销收入同比翻番至1.31亿元，相比之下资产管理收入同比下降63.37%至0.15亿元1Q22:投资收益由盈转亏，减值损失极大拖累业绩1)公司手续费及佣金收入同比增长18.63%至2.14亿元，在期货市场成交萎缩之际，公司经纪业务表现稳健2)公司利息净收入同比增长126%至1.56亿元，主要受益于利率上调3)公司实现基差贸易规模76亿元，毛利同比增长10.29%至1.85亿元4)公司实现投资收益—1.9亿元在股票，期货市场大幅波动时，公司风险管理业务整体承压4)公司计提减值损失0.94亿元，同比增长80.36%，拖累业绩受期货市场波动影响，公司22—23年EPS预测值由1.00/1.21元下调至0.87/1.16元，24年预测值上调1.37元参考可比公司调整后平均估值，给予公司2022年25.0xPE，下调目标价至21.84元，维持增持评级提示风险商品价格波动超出预期，期货成交量跌幅超预期，投资风险管理绩效波动较大
事件:深信披露1Q22季报。2022年一季度，公司实现营收144亿元，同比+76%，净利润-0.52亿元，同比-438.9%，净利润-0.58亿元，同比-2863%，经营性现金流净额-0.69亿元，-624%。点评:公司业绩低于预期。公司表示，报告期内，疫情影响了公司的原料备货，产品生产和交付，业务拓展等活动，进而叠加市场竞争等因素，导致公司营业收入出现个位数增长。但硬件成本的增加和超融合业务占比的提升，导致公司毛利率大幅下降。公司1Q22的毛利率为59%，低于去年同期66%的水平。同时，公司三项费用占比大幅提升，销售费用率/管理费用率/R&D费用率分别为55%/10%/53%，高于去年同期47%/8%/44%的水平，并逼近1Q20疫情期间60%/10%/51%的水平。较低的毛利和较高的三项费用直接传导到净利润上。公司扣非净利润率仅为-51%，归母净利润率仅为-45%，均低于1Q20水平。现金流量表方面，报告期内，公司销售商品和提供劳务收到的现金为143亿元，同比+12%，经营活动现金流入为174亿元，同比+34%，经营活动现金流出为267亿元，同比+180%，显示公司业绩压力较大。等待XaaS成功。XaaS指的是该公司的SASE，MSS，确信云等云服务。我们认为，云计算的浪潮不可阻挡，云计算所要求的云安全将是未来网络安全的发展方向。虽然硬件盒子，OP软件等还有很大的市场。短期来看，随着新办公模式下城堡/护城河模式网络安全的逐渐瓦解，以及ZeroTrust安全等概念的逐渐落地，我们认为XaaS公司将逐渐显示其价值。我们在等待成功的XaaS公司。投资建议:维持买入评级，但下调盈利预期。预计2022-2024年，公司实现收入811/109.02/140.25亿元，同比+207%/28.10%/28.64%；归母净利润407/46/9.04亿元，同比+49.25%/58.69%/39.93%。风险:网络安全竞争环境进一步恶化，云转型不及预期。
