回顾1Q22的表现，1Q22的表现超出市场预期，1Q22营收12.43亿元，同比增长+18.3%，环比增长+8.4%归母净利润0.79亿元，同比增长+58.3%，环比增长+180.2%，扣除扣非净利润0.77万元，同比+58.2%，环比+246.2%成本转移开始实现，毛利率环比上升，业绩超出市场预期趋势收入环比上升，产品结构改善和成本传导导致毛利率上升1Q22营收环比增长，主要原因:1)蔚来等新能源客户持续放量，2)核心短缺的缓解带动大众等客户的产销恢复1Q22毛利率达到19.4%，同比—1.63ppt，环比+0.56ppt主要是:1)公司与下游的调价补单已经履行完毕，2)盈利能力较强的副车架，车身结构件等低压压铸产品收入增加，带动盈利能力改善1Q22销售+管理+R&D费用率8.6%，同比—2.7ppt，环比—0.81ppt，主要是公司与下游客户的原材料差异计入收入，摊薄费用率从绝对值来看，1Q22的销售+管理+R&D费用为1.07亿元，与4Q22基本持平，降本控费取得一定成效总体来看，公司1Q22利润率达到6.4%，处于历史较高水平疫情可能影响下游短期调度，对原材料涨价带来利润压力的担忧有所缓解受长春和上海疫情影响，我们预计4月乘用车行业销量可能环比下降近40%同时，公司大客户蔚来汽车受疫情影响暂时停产目前所有受影响车企的产能都没有完全恢复我们预计2Q22公司营收可能随行业环比下降盈利能力方面，我们认为公司与下游之间的价格调整和补偿已经得到体现，证明公司具有一定的成本转移能力展望未来，我们预计即使铝价维持在目前的高位，公司的毛利率也有望保持稳定，大幅下滑的风险较小客户和产品结构持续改善，一体化压铸量迫在眉睫伴随着蔚来等新客户的持续放量，带动1)客户结构的改善:2021年新能源客户收入在总部的占比同比提升19.0ppt至37.8%2)产品结构改善:2021年，本部门高毛利产品体结构收入占比同比上升11.6个百分点至33.8%我们认为，在新能源行业销量高增长，造车新势力持续增加的背景下，上述两大趋势有望进一步加强此外，公司整体压铸目前已获得多项定点项目，并利用9000t压铸机成功完成了某新型动力客户45—55kg后底板整体压铸的试生产，展示了公司过硬的技术实力展望未来，我们预计首个一体化压铸项目有望于2H21量产，这将进一步完善产品和客户结构2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年26.9倍/16.0倍市盈率保持跑赢行业评级，目标价50.00元，对应2022/2023年39.8/23.6倍市盈率，较当前股价上涨空间47.9%风险原材料价格大幅上涨，疫情反复影响生产调度，一体化压铸渗透率低于预期
1Q22结果回顾结果符合我们的预期。公司公布1Q22业绩:营收38.42亿元，同比2000%；归母净利润87亿元，同比159.38%，符合预期。发展趋势1Q22锂价格上涨带动原材料库存正收益明显。根据CIAPS的统计，不考虑特种设备业务的贡献，我们估计公司1Q22阳极出货量约为16000吨。我们估算每吨阳极净利润在2万元左右，仍处于历史高位。我们认为主要是由于一季度锂价上涨，带来正库存收入，从而增加公司每吨利润。此外，1Q22公允价值变动实现正收益3751万元，主要是远期结汇和结构性存款公允价值变动的影响。R&D投资大幅增加，非R&D费用率大幅下降。1Q22公司期内费用率为84%，较21年全年小幅上升0.15个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率较21年全年变化-0.22/-34/+87/-0.16个百分点。但公司三元阳极价格上涨较快，一季度产销两旺，导致多项费用率下降。展望未来，公司国际化进程国内领先，海外客户销售额占比近70%。公司公告称，国际国内客户订单均快速增长，生产线满负荷运行。我们认为公司中期有望受益于欧洲和北美新能源汽车市场的高增长。此外，公司高镍和超高镍新产品放量稳步增长，我们认为有望进一步提升公司单位利润。盈利和估值我们维持2022/2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年20.7倍/17倍市盈率。维持优于行业评级。但由于疫情对新能源汽车产业链调度的阶段性影响，我们下调目标价12%至880元，对应2022年29.9倍市盈率，2023年24倍市盈率，较当前股价有40%的上行空间。新能源汽车销量达不到预期，上游原材料价格波动较大，新增产能达不到预期。
