投资要点
事件:快递行业及公司公布5月份运营数据。
1.快递行业:5月份疫情逐步好转，伴随着供给侧集疏运群体的逐步恢复，快递需求逐步释放5月份，行业业务量92.43亿件，同比增长0.2%增速好于社零整体增速，但仍低于网购实物商品零售额我们的分析与电子商务订单生成和5月的时间差有关，CR8指数为84.6%，比上月上升0.10个百分点，比上年上升4.1个百分点同比增幅较大的仍是极兔和最好生活的整合红利，与上月基本持平5月单票均价9.44元/张，同比上涨0.7%，环比下跌—0.46元由于公司收费标准基本持平，环比略有下降，预计与不同季节商品较淡有关，5月单月收入872.2亿元，同比增长0.9%
2.顺丰:5月物流业务量9.02亿件，同比增长4.4%，1—5月业务量同比—2.1%，门票收入15.45元，同比增长3.55%，环比增长0.05元9.8%的份额，同比上升0.3%，环比下降—0.2%，物流收入139.38亿元，同比增长8.1%，环比增长21.1%，供应链及国际业务收入71.3亿元，同比增长347%，环比增长6.1%公司快递量增速明显高于行业市场增速分析与顺丰终端人力快速恢复，防疫体系规范，疫情扰动不确定下业绩确定性强，新产品收益快速增长有关预计公司高端快递业务恢复良好，新产品退货件增长较快，验证了公司在核心产品线的强大产品实力，有助于加强业绩支撑距离线下较近的快递，冷链，同城等业务仍受疫情影响，预计后续将进一步恢复
3.电商快递:大云，童渊，申通5月业务量分别为14.85，15.54，10.03亿件，同比增长—7.9%，5.8%，8.1%，份额分别为16.1%，16.8%，10.9%，门票收入分别为2.49元，2.51元和2.55元，同比分别上涨23.27%，23.24%和23.19%，环比—0.04元，持平和—0.02元收入分别为37亿，39亿和25.5亿元，同比分别增长14%，30%和33%，环比分别增长29.6%，25%和25.6%量能区间明显，价格窄幅波动不易放大1)件量方面，童渊申通恢复较高，预计与同行分流件量有关，大云仍受疫情影响，2)价格方面，整体总部基本保留了加盟商的基本收费标准，单价环比下降主要与季节性商品降幅较大有关，童渊价格持续坚挺，与公司较好应对疫情，件量恢复理想，坚定执行终端溢价促销策略有关，大云4月下降4美分，3月下降1美分，预计是在疫情影响下加快量补的阶段性价格策略公司自身的经营战略导向没有根本改变，电商快车从去年开始从份额导向转向利润导向，这是一个比较清晰明确的趋势
建议:1电商快递:1)业务量方面，观察到供给端还没有完全恢复伴随着供给的改善，有望进一步释放需求潜力2)6月18日后，7—8月行业即将进入淡季，三季度价格可能会窄幅波动，但不会改变行业价格稳中有升的总体趋势企业增股盈利是大势所趋据观察，目前的价格波动仅限于部分地区，部分渠道和部分企业，预计四季度该板块将继续进入价格回升阶段大云，中通等高投入，高成本的企业也有望迎来旺季检修机会1)童渊经营策略清晰，大力推进加盟商自动化，盈利确定性强是7—8月淡季波动，旺季涨价周期可攻可退的品种此外，由于公司今年前期稳步推进，为旺季产能储备和客户营销积累了较好的基础四季度旺季，伴随着业绩的持续兑现和业务的系统性提升，估值有望持续改善，2)大云股价接近网络重置成本位置，PB接近最近几年低位，回撤风险可控疫情发生前，大云的经营业绩是健康的，主要是内部高成本，高投入因素影响了利润释放二季度山西，北京两起疫情事件打乱了公司业绩恢复进度，并导致业务阶段性承压，量价齐扰但是，我们认为公司的整体经营方向仍然是以利润为导向的考虑到可转债发行计划相对确定，无需担心旺季大云的复苏方向，更无需担心对行业价格走势的影响如果大云在京复工，公司将加快业务修复进度，先推进加盟商修复(去年渠道改革+二季度疫情)，再启动财务修复(高投入，高费用，财务处理因素)，三四季度呈现逐步改善趋势2.顺丰:1)公司核心行业线时效快递增速明显好于行业市场，需求恢复好于预期因为成本相对刚性，利润阶段性承压，成本控制效果被疫情掩盖，2)二季度及全年业绩预计前低后高下半年比上半年有很多业绩提升因素，行业修复，恢复老化增速，降本增效，国际业务整合等，3)今年是夯实底盘，加强能力建设的重要一年伴随着鄂州机场年底投入运营和嘉里物流加强整合，时效物流和国际业务有望迎来新的驱动力目前公司处于业绩和估值底部，在核心产品线显示出强大的产品力建议保持底部布局耐心
风险:疫情对数量，价格，成本的不确定影响，政策不确定性的影响等。
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