中国宠物行业发展潜力巨大，公司持续深耕国内市场，未来有望成为行业龙头。采用分部估值法，参照海外可比公司，相对高成长性，给予国内业务2022年5倍PS；该公司是宠物食品出口的领导者，市场份额领先，给予国外业务25倍的PE。公司目标总市值90亿，对应目标价30元，维持“买入”评级。国内市场稳步增长，海外收入超预期。一季度公司营收7.9亿元，净利润2340万元(同比+10.7%)。分地区来看，国内市场方面，2022Q1公司继续围绕“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主食”的发展战略，收入持续增长。我们预计同比增长25%左右。虽然受国内局部新冠肺炎疫情的反复影响，增速有所放缓，但单季度仍高于21Q4。至于海外市场，我们预计同比增长47%左右。剔除并表因素影响，同比增速仍在40%以上，这得益于海外市场需求持续强劲。公司积极接受订单，同时受美国鸡肉价格上涨影响，产品价格顺势上涨，量价齐升带动营收超预期增长。毛利率略有下降，预计逐季上升。从毛利率来看，一季度公司整体毛利率为18.5%，同比下降3.4个百分点，环比下降0.5个百分点。受人民币升值和美国鸡肉价格上涨影响，公司毛利率下降。预计随着人民币贬值和产品价格上涨，公司毛利率有望逐季提升。费用率方面，一季度整体费用率为11.1%，同比-1.4 pct，费用控制较为合理，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为6.9%/3.4%/1.5%/0.8%，同比变化-1.0pct/-0.7pct/-0.2pct/0.3pct。欢迎基本面的拐点，看好公司的长期成长。展望2022年，海外市场需求有望持续旺盛，预计公司出口订单将持续快速增长。此外，3月以来，人民币对美元汇率从6.3贬值至6.6。随着汇率边际改善，公司海外业务盈利水平有望在二季度逐步回升。在国内市场，Wanpy品牌干货扩张顺利，随着4月份干货工厂新产能的释放，有望延续快速增长态势；第一季度，ZEAL brand围绕0号罐这一重湿粮产品展开了一系列营销活动。市场容量和消费者意识逐渐提高。随着产品线的丰富，ZEAL品牌有望重回高增长。危险因素:当地新冠肺炎疫情反复；公司新产品推广不及预期；汇率波动风险。建议:公司国内业务有望延续高增长，海外业务盈利能力有望逐季上升。维持2022-2024年EPS预测分别为0.56/0.85/1.12元。通过采用分部估值法，公司国内收入持续高增长，但短期内尚未盈利。参考海外可比公司，相对高成长，2022年给予国内业务5倍PS；该公司是宠物食品出口的领导者，市场份额领先，给予国外业务25倍的PE。公司目标总市值90亿，对应目标价30元，维持“买入”评级。
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